隨著春節(jié)假期結(jié)束，債市也逐步回歸常態(tài)化交易，信用債作為固收市場的核心配置品種，其布局邏輯成為機(jī)構(gòu)關(guān)注焦點(diǎn)。綜合主流券商觀點(diǎn)，春節(jié)后信用債市場大概率將呈現(xiàn)“多空交織、結(jié)構(gòu)分化”的特征——既受益于流動性呵護(hù)、配置資金入場等利好支撐，也面臨供給壓力、估值約束等因素擾動。
流動性托底 配置力量筑支撐
多位業(yè)內(nèi)人士判斷，春節(jié)后信用債市場將迎來階段性友好的投資“窗口”，獲得流動性、配置需求與政策環(huán)境的三重支撐。
“復(fù)盤過去10年（2016年至2025年）的市場數(shù)據(jù)，春節(jié)后的信用債市場走勢通常優(yōu)于節(jié)前?！眹?lián)民生證券研究所固收首席分析師徐亮稱，“在春節(jié)假期結(jié)束后，隨著節(jié)前取出的現(xiàn)金回流至銀行體系，市場流動性通常會迎來階段性寬松。觀察最近10年節(jié)前節(jié)后的R007走勢，除2018年以外，春節(jié)以后的資金面通常在階段性轉(zhuǎn)松后會維持在一個穩(wěn)定的水平?！?/p>
申萬宏源證券認(rèn)為，一季度基本面修復(fù)節(jié)奏溫和，資金面易松難緊，在央行呵護(hù)態(tài)度延續(xù)的大背景下，DR007有望平穩(wěn)運(yùn)行，顯著提升套息策略的安全邊際。
興業(yè)證券固收首席分析師左大勇則表示，債基贖回費(fèi)調(diào)整落地將緩解負(fù)債端擾動，近期3年至5年期AAA、AA+等級二永債利差處于歷史高分位，存在修復(fù)空間。
財通證券數(shù)據(jù)顯示，攤余成本債基集中開放帶來了超千億元的增量資金，近期理財與保險資金普遍開始增配中短久期信用債，配置盤的集中入場利好債市表現(xiàn)。
另據(jù)國聯(lián)民生證券統(tǒng)計，1月基金公司凈買入信用債1482.71億元，理財凈買入328億元，保險凈買入275億元，機(jī)構(gòu)買盤支撐強(qiáng)勁。
需指出，國內(nèi)的商業(yè)銀行、理財子公司、保險和公募基金等機(jī)構(gòu)，在每年年初都會獲得新的申購資金。而為了鎖定全年的票息收益，各機(jī)構(gòu)在1月和2月對能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的信用債（尤其是城投債和優(yōu)質(zhì)國企債）有著剛性需求。也就是說，在資金持續(xù)流入、政策環(huán)境偏暖的背景下，信用債整體估值具備較強(qiáng)支撐。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日收盤，銀行間信用債市場收益率小幅波動。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限下行1BP至1.65%，3年期收益率穩(wěn)定在1.80%附近，5年期收益率行至1.94%；中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期回落1BP至6.84%。
供給承壓 估值約束限空間
盡管利好支撐依舊，但記者觀察發(fā)現(xiàn)，供給壓力、復(fù)蘇預(yù)期與估值約束仍將對信用債市場形成壓制。
中信建投證券固收首席分析師曾羽提醒，寬信用推進(jìn)與地方債供給提速，或推升市場風(fēng)險偏好、帶動收益率上行。
根據(jù)相關(guān)券商測算，2月末至3月，地方債發(fā)行將放量，致使流動性分流壓力抬升。具體來看，2月地方債的實(shí)際發(fā)行規(guī)模已明顯超出計劃。截至2月20日，已發(fā)行的地方債規(guī)模為9018億元，2月23日至3月1日的預(yù)計發(fā)行規(guī)模達(dá)2564.20億元，這意味著2月全月的實(shí)際發(fā)行量將達(dá)到11582億元。此外，3月單月的地方債計劃發(fā)行規(guī)模達(dá)9047億元，其中新增專項(xiàng)債計劃發(fā)行3750億元，占一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行計劃的47%，將成為一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行的集中發(fā)力期。
方正證券認(rèn)為，當(dāng)前高評級信用利差已壓縮至歷史低位，進(jìn)一步下行空間有限，疊加信用分層加劇，彼時中低評級產(chǎn)業(yè)債的表現(xiàn)料受基本面拖累。
廣發(fā)證券固收首席分析師杜漸稱，多空因素拉鋸，債市受合意區(qū)間約束，震蕩概率偏高，利差繼續(xù)壓縮的難度或加大。
記者注意到，1月以來部分信用債ETF規(guī)模連續(xù)縮水，短期資金進(jìn)出料加劇市場波動。整體而言，信用債尚不具備趨勢性“走?！钡幕A(chǔ)，上行空間將受到明顯約束。
“向后看，寬信用推進(jìn)與地方債供給提速并行，或推升市場風(fēng)險偏好、帶動信用債收益率上行?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時稱。
結(jié)構(gòu)掘金 攻守兼?zhèn)涠ú季?/strong>
綜上，春節(jié)后，信用債市場大概率將維持區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)分化的格局，這也意味著“票息為王、適度拉久期、精選板塊”應(yīng)為投資布局的核心思路。
華源證券建議，現(xiàn)階段可優(yōu)先配置3年期以內(nèi)AAA或AA+等級的中短期票據(jù)、優(yōu)質(zhì)城投債與銀行二永債，該類產(chǎn)品當(dāng)前的利差仍具修復(fù)價值。
渤海證券固收分析師李濟(jì)安表示，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可適度拉長久期到3年至5年，把握利率下行的紅利；而負(fù)債端敏感的機(jī)構(gòu)應(yīng)以中短久期高等級票息打底，嚴(yán)控流動性風(fēng)險。
中信建投證券建議，聚焦信用債投資，后續(xù)各機(jī)構(gòu)可關(guān)注與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的高端制造、新能源產(chǎn)業(yè)債，規(guī)避弱資質(zhì)區(qū)域與產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券。
華西證券的觀點(diǎn)則更為審慎，基于短期內(nèi)市場將呈現(xiàn)出多空博弈格局的判斷，后續(xù)的信用債投資應(yīng)以穩(wěn)健為先，嚴(yán)控下沉資質(zhì)，以高等級、中短久期、高流動性品種為底倉。
“鑒于市場正逐步從‘持續(xù)修復(fù)’向‘震蕩收斂’的表現(xiàn)過渡，則一季度可以‘穩(wěn)健票息+結(jié)構(gòu)性交易’為主，二季度需警惕供給與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶來的調(diào)整壓力?！鼻笆鼋灰讍T表示，春節(jié)后信用債市場多空力量相對均衡，因此市場大概率會以區(qū)間震蕩運(yùn)行為主，投資機(jī)會或更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)層面。建議后續(xù)各機(jī)構(gòu)投資者可以票息策略為核心，在嚴(yán)控信用下沉的同時，把握高等級、中短久期產(chǎn)品的配置價值，同時跟蹤宏觀數(shù)據(jù)與供給節(jié)奏變化，靈活調(diào)整組合久期與杠桿水平。
