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4月18日，即將成為A股第19家上市券商的西部證券完成了深圳、上海和北京的三地路演�！督洕鷧⒖紙蟆酚浾吡私獾�，其主承銷商招商證券此次給出的發(fā)行價格區(qū)間為6.96-10.08元，不過多位接受記者采訪的券商和基金業(yè)人士均表示，對于高度依賴經紀業(yè)務的西部證券來說，這個價格多少有些超出預料。
一位參加西部證券路演的券商分析師對《經濟參考報》記者表示，在此次的路演上，主承銷商招商證券給出的發(fā)行價格區(qū)間為6.96-10.08元，對應2012年攤薄后市盈率為24-34倍�！斑@個價格比我們預期的要高�！痹摲治鰩熗嘎叮鞑孔C券預計2012年的凈利潤為3.57億元，在其最主要的收入來源——經紀業(yè)務方面，西部證券預計未來三年的傭金費率分別為1.34‰、1.28‰和1.25‰，其2012年-2013年的市場份額則預計為0.58%和0.6%。
而招股意向書顯示，2009-2011年，西部證券平均傭金費率水平分別為0.194%、0.169%、0.142%；紀業(yè)務市場份額分別為0.696%、0.608%、0.567%。該分析師認為，對于凈利潤的預計明顯過于樂觀，“我們預計不超過3億元�！绷硗庠诮浖o業(yè)務的預期上，西部證券在路演中表示將爭取更多的機構客戶確保市場份額，該分析師認為，這個理由并沒有太大的說服力。
2009-2011年，西部證券經紀業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例分別為88.55%、78.20%和75.06%。截至2011年12月31日，該公司約73%的證券營業(yè)部集中在陜西省。2009-2011年，其來自陜西省的經紀業(yè)務收入占西部證券全部經紀業(yè)務收入的比重分別為88.79%、87.62%和86.30%，投資銀行業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例則分別為2.68%、10.04%和8.49%。經紀業(yè)務收入占比明顯過高。
西部證券承認，盡管經紀業(yè)務營業(yè)收入占比已顯著下降，但目前仍處于較高水平，使公司面臨“業(yè)務集中的風險”，并表示，“未來隨著競爭環(huán)境的變化，公司經紀業(yè)務平均傭金費率水平仍有進一步下降的可能�！�
實際上，招股意向書披露的數(shù)據顯示，2011年，西部證券的營業(yè)收入為10.3億元，同比2010年的15.4億元大幅下滑了32.8%，其歸屬于母公司股東的凈利潤則從2010年的5.37億元下滑至2.23億元，下滑幅度高達58.4%。在主營業(yè)務的構成中，2011年全年，西部證券經紀業(yè)務的收入為7.75億元，同比2010年的12.02億元大幅下滑了35.5%；投資銀行業(yè)務收入則為8770.9萬元，同比2010年的15433萬元下降了43.2%；自營收入則為1.30億元，同比2010年的1.69億元下滑22.9%；資產管理業(yè)務收入則從2010年的564萬元上升至856萬元。
2011年全年，上證綜指整體下跌21.68%，深證成指則累計下跌了28.41%，由于市場慘淡，券商行業(yè)的經紀業(yè)務和自營業(yè)務收入整體遭遇了大滑坡，而西部證券又由于對經紀業(yè)務高度依賴，導致其凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑。
“西部證券是一個中小券商，地方上的龍頭企業(yè)，經紀業(yè)務收入占據2/3以上，自營較為穩(wěn)定，總體來看，是一個比較傳統(tǒng)的證券公司，靠天吃飯較為明顯，特色不是特別鮮明�！币晃粶匣鸸镜幕鸱治鰩熛颉督洕鷧⒖紙蟆酚浾弑硎�，西部證券對經紀業(yè)務過度依賴，占比達到了2/3以上，在目前所有已上市的券商當中是最高的。
一位券商行業(yè)分析師對《經濟參考報》記者表示，作為區(qū)域型券商，西部證券的經紀業(yè)務收入占比較高，依賴程度較高，投行實力并不強，在業(yè)內收入排名大概在50名左右，“區(qū)域券商都有這個特點�！痹摲治鰩煴硎�，在其投行收入中，廣義的包含了新三板，雖然從未來來看，其發(fā)展?jié)摿^大，在券商中的優(yōu)勢也比較明顯，但目前新三板的收入貢獻還是比較少的�！霸诮衲�2月份的時候，給出的發(fā)行價格是5.6-7.6元，現(xiàn)在市場有所反彈，可能要上來一點。”她說。
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